公司公布中报,上半年收入3.53亿元,同比增长23.4%,净利润0.44亿元,同比增长22%,符合公司7月13日发布的业绩预告中15%~30%的区间,EPS0.17元,经营性现金流0.7亿元。2015年5月份开始,法国子公司Echosens并表比例从100%下降为50%,而今年上半年并表比例一直都是50%,如果考虑到并表比例口径因素,上半年同一口径下净利润增速在50%以上。
   
经营自有肝病药品复方鳖甲软肝片的壳脂胶囊的母公司收入1.8亿元,同比增长12%,受益于原料虫草价格下降,毛利率同比提升5.8个百分点,净利润0.34亿元,同比增长42%,显著高于收入增速。预计全年母公司净利润9000万元左右。
   
销售Fibroscan的法国子公司Echosens上半年收入1.47亿元,同比增长53%,我们预计,Fibroscan上半年销售增速在40%以上,主要受益于美国销售队伍搭建趋于完善,市场开始发力,另外受益于今年上半年欧元汇率相比去年同期提升,实现净利润1706万元,同比增长18%,显著低于收入增速,主要原因来自:1、法国子公司加大研发投入,上半年公司整体研发费用2056万元,而去年同期仅83万元;2、法国子公司在美国建立自有销售队伍,目前处于产品开拓期,销售费用投入较大。3、法国子公司Echosens筹划去香港交易所上市,上半年先行确认IPO费用500万左右。我们预计,全年看,Echosens净利润将达到8000万元,增速有望达到35%。
   
我们持续看好公司中长期巨大发展空间,短期看不确定性主要来自董事长超比例参与的定增尚未完成,不考虑定增和药房托管项目贡献,我们预计,公司2016年~2018年净利润分别为1.41亿元、1.95亿元和2.73亿元,EPS分别为0.52/0.70/0.97元,当前股价对应2017年估值38倍,估值合理,维持“强烈推荐”评级!
   
风险提示:Fibroscan销售低于预期;慢病管理推进低于预期。